以舊換新刺激內(nèi)需 零部件出海利空落地
2024年9 月中下旬開始，中重卡以舊換新補(bǔ)貼政策已在全國多省市逐步落地并實(shí)施。以舊換新細(xì)則出臺(tái)后，多省市積極響應(yīng)，結(jié)合本地實(shí)際情況出臺(tái)了相應(yīng)的中重卡以舊換新具體補(bǔ)貼政策，各地補(bǔ)貼政策的具體內(nèi)容如補(bǔ)貼金額、范圍、期限等，普遍與中央文件一致。隨著具體政策的落實(shí)，重卡終端需求有望加速復(fù)蘇。
報(bào)告頁數(shù)：30頁 發(fā)布時(shí)間：2025年1月
1.1 乘用車：智能化+出海共振 看好優(yōu)質(zhì)自主車企崛起
以舊換新政策有望延續(xù)，刺激內(nèi)需向好。預(yù)計(jì)2024年乘用車上險(xiǎn)銷量20-250萬輛，同比增長5.7%-8.1%?？春弥悄芑?、全球化加速突破的優(yōu)質(zhì)自主車企。
1.2 智能電動(dòng)：長期成長加速 看好智能化增量
零部件估值低位，中期成長不斷強(qiáng)化?？春眯聞萘Ξa(chǎn)業(yè)鏈及智能電動(dòng)增量，推薦T鏈、華為鏈及智能駕駛、智能座艙相關(guān)企業(yè)。
1.3 重卡：需求與結(jié)構(gòu)升級(jí)共振 優(yōu)選龍頭和低估值
房地產(chǎn)政策利好疊加節(jié)假期公路貨運(yùn)量恢復(fù)，重卡板塊估值有望持續(xù)修復(fù)。推薦天然氣重卡及排放升級(jí)受益企業(yè)。
1.4 摩托車：消費(fèi)升級(jí)新方向 優(yōu)選中大排量龍頭
中大排量摩托車市場快速擴(kuò)容，頭部車企新車型、新品牌投放加速。推薦中大排量龍頭車企，如春風(fēng)動(dòng)力。
1.5 輪胎：全球化持續(xù)加速 優(yōu)選龍頭和高成長
輪胎行業(yè)短期業(yè)績兌現(xiàn)，中期智能制造能力外溢，長期全球化替代。看好研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、海外布局多的輪胎企業(yè)。
本周要聞：尊界 S80 發(fā)布 2 天預(yù)定超 20 臺(tái) 小馬智行登陸納斯達(dá)克
4.1 電動(dòng)化：尊界 S80 發(fā)布 2 天預(yù)定超 20 臺(tái)
尊界S80發(fā)布48小時(shí)預(yù)訂超2108臺(tái)，定位百萬級(jí)旗艦轎車，由華為和江淮合作打造。
4.2 智能化：小馬智行登陸納斯達(dá)克 融資超 32 億元
小馬智行登陸納斯達(dá)克，融資額可達(dá)約4.52億美元，成為美股自動(dòng)駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模的IPO。
本周行情：整體弱于市場
汽車板塊本周表現(xiàn)弱于市場，A股汽車板塊上漲0.48%，在申萬子行業(yè)中排名第29位。
3.1 地方開啟新一輪消費(fèi)刺激政策
多地開啟新一輪消費(fèi)刺激政策，如安徽省、貴州省等，政策刺激力度較大。
3.2 價(jià)格秩序穩(wěn)定 競爭強(qiáng)度有所提升
1月整體新能源市場競爭有所提升，車企紛紛推出降價(jià)政策以提升銷量。
3.3 1 月第四周乘用車銷量 57.8 萬輛 同比+28.6% 環(huán)比+2.6%
政策刺激疊加需求向好，新能源滲透率超50%。
3.4 2024 年 10 月整體折扣相較于 2024 年 9 月減小
行業(yè)整體折扣率環(huán)比下降，燃油車折扣力度大于新能源車。
3.5 PCR 開工率維持高位
半鋼胎開工率處于近10年高位，國內(nèi)外需求旺盛；全鋼胎需求仍處低位。
4.1 電動(dòng)化：尊界 S80 發(fā)布 2 天預(yù)定超 20 臺(tái)
尊界S80發(fā)布48小時(shí)預(yù)訂超2108臺(tái)，由華為和江淮合作打造，定位百萬級(jí)旗艦轎車。
4.2 智能化：小馬智行登陸納斯達(dá)克 融資超 32 億元
小馬智行登陸納斯達(dá)克，融資額可達(dá)約4.52億美元，成為今年以來美股自動(dòng)駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模的IPO。
本周上市車型
本周上市多款新能源及燃油車型，包括奇瑞汽車QQ冰淇淋、智界S7等。
本周公告
本周多家公司發(fā)布重要公告，涉及股份增持、控股股東變動(dòng)、設(shè)立控股子公司等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
包括汽車行業(yè)競爭加劇、需求不及預(yù)期、智駕進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。汽車和汽車零部件行業(yè)周報(bào)
周觀點(diǎn)：以舊換新刺激內(nèi)需 零部件出海利空落地
1.1 乘用車：智能化+出海共振 看好優(yōu)質(zhì)自主車企崛起
以舊換新政策有望延續(xù)，刺激內(nèi)需向好。預(yù)計(jì)2024年乘用車銷量增長，新能源滲透率提升?？春弥悄芑⑷蚧铀偻黄频膬?yōu)質(zhì)自主車企，如比亞迪、吉利汽車等。
1.2 智能電動(dòng)：長期成長加速 看好智能化增量
零部件估值低位，中期成長不斷強(qiáng)化?？春眯聞萘Ξa(chǎn)業(yè)鏈及智能電動(dòng)增量，推薦T鏈、華為鏈及智能駕駛、智能座艙相關(guān)企業(yè)，如拓普集團(tuán)、德賽西威等。
1.3 重卡：需求與結(jié)構(gòu)升級(jí)共振 優(yōu)選龍頭和低估值
房地產(chǎn)政策利好疊加節(jié)假期公路貨運(yùn)量恢復(fù)，重卡板塊估值有望持續(xù)修復(fù)。推薦天然氣重卡及排放升級(jí)受益企業(yè)，如中國重汽。
1.4 摩托車：消費(fèi)升級(jí)新方向 優(yōu)選中大排量龍頭
中大排量摩托車市場快速擴(kuò)容，頭部車企新車型、新品牌投放加速。推薦中大排量龍頭車企，如春風(fēng)動(dòng)力。
1.5 輪胎：全球化持續(xù)加速 優(yōu)選龍頭和高成長
輪胎行業(yè)短期業(yè)績兌現(xiàn)，中期智能制造能力外溢，長期全球化替代?？春醚邪l(fā)實(shí)力強(qiáng)、海外布局多的輪胎企業(yè)，如賽輪輪胎、森麒麟。
本周行情：整體弱于市場
汽車板塊本周表現(xiàn)弱于市場，A股汽車板塊上漲0.48%，在申萬子行業(yè)中排名第29位。
本周數(shù)據(jù)：11 月第四周乘用車銷量 57.8 萬輛 同比+28.6% 環(huán)比+2.6%
3.1 地方開啟新一輪消費(fèi)刺激政策
多地開啟新一輪消費(fèi)刺激政策，政策刺激力度較大，推動(dòng)乘用車銷量增長。
3.2 價(jià)格秩序穩(wěn)定 競爭強(qiáng)度有所提升
1月整體新能源市場競爭提升，車企推出降價(jià)政策以提升銷量。
3.3 1 月第四周乘用車銷量 57.8 萬輛 同比+28.6% 環(huán)比+2.6%
乘用車銷量同比增長28.6%，環(huán)比增長2.6%，新能源滲透率超50%。
3.4 2024 年 10 月整體折扣相較于 2024 年 9 月減小
行業(yè)整體折扣率環(huán)比下降，燃油車折扣力度大于新能源車。
3.5 PCR 開工率維持高位
半鋼胎開工率處于近10年高位，國內(nèi)外需求旺盛；全鋼胎需求仍處低位。
鋰電趨勢加大全球話語權(quán)，市場空間與盈利能力打開上限
全球份額提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，國產(chǎn)龍頭有望打開市場空間與盈利上限。海外已成為中國叉車銷售的重要市場，從全球市場看，海外市場的銷量容量接近國內(nèi)的 2 倍，發(fā)達(dá)、新興市場均具備拓展機(jī)會(huì)。一方面，未來全球規(guī)模有望持續(xù)穩(wěn)步提升，另一方面，國產(chǎn)龍頭在海外市場的市占率仍然較低，對(duì)比豐田自動(dòng)織機(jī)等外資品牌的市占率，從中長期來看有較大提升空間。
報(bào)告頁數(shù)：30頁 發(fā)布時(shí)間：2025年1月
1.1 量的角度：國內(nèi)市場日趨成熟，海外市場容量更大，份額有望提升
海外市場容量接近國內(nèi)兩倍，國產(chǎn)龍頭市占率提升空間大，未來全球規(guī)模有望穩(wěn)步提升。
1.2 價(jià)的角度：海外市場存在較高溢價(jià)，盈利空間更豐厚
海外市場叉車單機(jī)價(jià)值量高，國產(chǎn)叉車海外售價(jià)及毛利率均高于國內(nèi)，提升海外收入占比可增強(qiáng)整體盈利能力。
第二章 海外特點(diǎn)：各區(qū)域產(chǎn)品需求有別，重視后市場服務(wù)
2.1 產(chǎn)品端：各區(qū)域電動(dòng)化進(jìn)展存在差異，國產(chǎn)品牌需定制化開發(fā)
2.1.1 全球：歐美市場規(guī)模突出且電動(dòng)化率較高，國產(chǎn)龍頭進(jìn)步空間較大
歐美市場電動(dòng)叉車滲透率高，中國叉車在歐美市場認(rèn)可度提升，但市占率仍有較大提升空間。
2.1.2 歐洲：看重叉車環(huán)保性、舒適性，中國 1、2 類車認(rèn)可度不斷提高
歐洲市場重視叉車環(huán)保性和舒適性，中國1、2類車出口量快速增長，市場認(rèn)可度提升。
2.1.3 美洲：看重叉車耐用性，中國 1、2、4+5 類車出口提升潛力大
美洲市場偏好耐用性強(qiáng)的叉車，中國1、2、4+5類車出口潛力大，尤其是耐用性強(qiáng)的內(nèi)燃叉車。
2.1.4 亞洲：看重性價(jià)比，中國 1、2 類車出口維持較快增速
亞洲市場看重性價(jià)比，中國1、2類車出口維持較快增長，電動(dòng)叉車滲透率顯著提升。
2.2 渠道端：客戶重視產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命，外資提供全生命周期服務(wù)構(gòu)建價(jià)值鏈閉環(huán)
海外客戶重視產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命，偏好租賃模式，外資品牌通過全生命周期服務(wù)構(gòu)建價(jià)值鏈閉環(huán)，增強(qiáng)競爭力。
第三章 中國優(yōu)勢：鋰電化大勢所趨，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢助力彎道超車
3.1 鋰電叉車大勢所趨，內(nèi)外資均布局
鋰電叉車具備性能優(yōu)勢，維護(hù)要求低，綜合成本低，是叉車電動(dòng)化趨勢下的主流選擇。
3.2 中國鋰電化發(fā)展更快，助力國產(chǎn)品牌全球競爭力
中國是全球鋰電池主要生產(chǎn)國，國產(chǎn)叉車企業(yè)通過與鋰電產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢廠商合作，加速鋰電叉車發(fā)展，提升全球競爭力。
第四章 投資建議：建議關(guān)注積極踐行全球戰(zhàn)略、具備規(guī)?；囯妰?yōu)勢的國產(chǎn)龍頭
4.1 安徽合力：“1+N+X”全球化布局持續(xù)拓展，海外銷量及收入穩(wěn)健增長
安徽合力通過“1+N+X”全球化布局，加大海外覆蓋廣度和深度，海外銷量及收入穩(wěn)健增長。
4.2 杭叉集團(tuán)：從歐美到全球，“產(chǎn)品+服務(wù)+整體解決方案”走向世界
杭叉集團(tuán)從歐美市場出發(fā)，以品牌效應(yīng)和本地化部署開拓全球市場，提供“產(chǎn)品+服務(wù)+整體解決方案”，海外收入保持較快增長。
奧克斯開啟港股IPO，出海&自主品牌強(qiáng)化
專注空調(diào) 30 余載，全球化戰(zhàn)略深化。公司是全球領(lǐng)先的高品質(zhì)家用和中央空調(diào)設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)提供商。2023 年，奧克斯全球空調(diào)市場規(guī)模達(dá) 12395 億元人民幣，公司憑借這一機(jī)遇快速拓展空調(diào)業(yè)務(wù)，2023 年達(dá)成收入 248 億人民幣，收入增長率達(dá)到 27.2%，業(yè)務(wù)覆蓋 140 多個(gè)國家和地區(qū)，形成了 ODM+OBM 雙線并行的銷售模式。
報(bào)告頁數(shù)：19頁 發(fā)布時(shí)間：2025年1月
1.1 公司概覽：專注空調(diào)30余載，全球化戰(zhàn)略深化
公司是全球領(lǐng)先的空調(diào)設(shè)計(jì)與服務(wù)提供商，2023年收入達(dá)248億，海外收入占比45%+，形成ODM+OBM雙線并行銷售模式。
1.2 產(chǎn)品：空調(diào)產(chǎn)品矩陣多樣，家空業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大頭
公司空調(diào)產(chǎn)品矩陣多樣，聚焦節(jié)能、舒適、健康、智能，家用空調(diào)和中央空調(diào)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入。
1.3 渠道：國內(nèi)線上&線下雙輪驅(qū)動(dòng)，重視自主品牌出海
公司國內(nèi)采用線上+線下雙輪驅(qū)動(dòng)，海外通過OBM+ODM模式強(qiáng)化自主品牌發(fā)展，2024Q1-Q3海外OBM業(yè)務(wù)收入占比19%。
投資建議
建議關(guān)注白電、黑電、清潔電器，推薦格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家等。
周度家電板塊走勢
2025/1/13-1/17期間，家電板塊+0.24%，白電、黑電、小家電漲跌幅分別為-2.01%、+6.21%、+3.04%。
周度資金流向
格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家北上凈買入分別為-1.3億、1.6億、0.1億。
原材料價(jià)格走勢
2025年1月17日，銅價(jià)+1.56%，鋁價(jià)+1.54%，塑料城價(jià)格指數(shù)-0.4%，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)+0.98%。
行業(yè)數(shù)據(jù)
24M1空調(diào)內(nèi)外銷同比+28.7%/+59.1%，冰箱內(nèi)外銷同比+2.3%/+10.0%，洗衣機(jī)內(nèi)外銷同比+8.0%/+1.8%。
行業(yè)新聞
美的集團(tuán)強(qiáng)調(diào)全球化突破，海爾集團(tuán)2024年收入4016億，利潤總額302億。
公司公告
億田智能2024年歸母凈利潤同比下降81.57%～87.15%，TCL智家控股子公司奧馬冰箱高端風(fēng)冷冰箱智能制造項(xiàng)目二期建成。
AI應(yīng)用奇點(diǎn)臨近，文化出海正值當(dāng)時(shí)
中國文化出海正當(dāng)時(shí)，文化出海持續(xù)獲政策支持。文化出海是提升中國文化軟實(shí)力和中華文化影響力的重要途經(jīng)之一，中國政府對(duì)文化出海提供了一系列支持政策。國家政策支持、數(shù)字技術(shù)加持、海外文化消費(fèi)市場空間廣闊等優(yōu)勢賦予文化出海歷史性機(jī)遇，我們認(rèn)為文化出海仍將是未來文化行業(yè)的重要發(fā)展主線，文化出海有望加速并保持高景氣。
報(bào)告頁數(shù)：32頁 發(fā)布時(shí)間：2025年1月
AI應(yīng)用奇點(diǎn)臨近，文化出海正值當(dāng)時(shí)——傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025年度投資策略
投資建議
圍繞文化出海、AI應(yīng)用、并購重組三條邏輯，建議關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，把握傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的成長性和投資價(jià)值。
報(bào)告要點(diǎn)
2025年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將圍繞文化出海、AI應(yīng)用、并購重組三條邏輯展開，文化出海將加速并保持高景氣，AI應(yīng)用落地將產(chǎn)生具備價(jià)值的C端產(chǎn)品，并購重組將帶來新的成長性和投資機(jī)會(huì)。
文化出海
2.1 文化出海：政策保駕護(hù)航，各領(lǐng)域齊頭并進(jìn)
國家政策支持、數(shù)字技術(shù)加持、海外文化消費(fèi)市場空間廣闊，文化出海將加速并保持高景氣，游戲、影視、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域均將受益。
2.2 游戲：破圈出海，游戲先行
中國游戲廠商出海持續(xù)高景氣度，伴隨全球游戲市場修復(fù)和國內(nèi)廠商出海儲(chǔ)備產(chǎn)品上線，出海仍將保持穩(wěn)中向好趨勢。
2.3 網(wǎng)文/短劇/影視：市場維持高景氣，中國廠商領(lǐng)航出海
網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、短劇、影視等內(nèi)容出海保持高增長，技術(shù)創(chuàng)新及IP影響力擴(kuò)大驅(qū)動(dòng)中國文化產(chǎn)品加速走向國際舞臺(tái)。
AI應(yīng)用落地提速
3.1 技術(shù)底座：大模型持續(xù)迭代，海內(nèi)外差距逐步縮小
國內(nèi)外大模型加速迭代，國內(nèi)大模型能力與海外差距不斷縮小，為AI應(yīng)用落地提供有力支持。
3.2 生態(tài)支持：模型不斷降價(jià)，輕量級(jí)模型拓寬應(yīng)用適配場景
模型價(jià)格降幅明顯，輕量級(jí)模型更適配端側(cè)場景，有助于應(yīng)用端落地，推動(dòng)AI產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程。
3.3 應(yīng)用落地：“AI+陪伴”創(chuàng)造新消費(fèi)場景，“AI+圖文視頻”助力生產(chǎn)側(cè)提質(zhì)增效
“AI+陪伴”產(chǎn)品創(chuàng)造新消費(fèi)場景，“AI+圖文視頻”工具提升生產(chǎn)效率，成為最具價(jià)值的AI產(chǎn)品細(xì)分賽道。
并購重組
4.1 并購重組：政策發(fā)力，并購風(fēng)起
并購重組政策加速出臺(tái)，監(jiān)管支持力度加大，新一輪并購熱潮或?qū)㈤_啟，傳媒互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將受益于并購重組帶來的催化。
緊抓AI應(yīng)用及文化出海，布局高景氣賽道
我們重點(diǎn)看好 2025 年 AI 應(yīng)用端的投資機(jī)會(huì)。模型層面，o1 引領(lǐng)大模型發(fā)展新范式，新的 Scaling Law 有望驅(qū)動(dòng)模型能力進(jìn)一步提升，同時(shí)對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新、工程能力和算力提出更高要求。競爭格局方面，海外頭部大廠模型競爭格局已經(jīng)收斂，國內(nèi)大模型廠商集中度有望提升。應(yīng)用端，隨著大模型競爭格局的逐步清晰，行業(yè)進(jìn)入到價(jià)值實(shí)現(xiàn)和落地階段。
報(bào)告頁數(shù)：36頁 發(fā)布時(shí)間：2025年1月
第一章 傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)年度策略
1.1 板塊行情及基本面：AI 帶動(dòng)板塊行情
AI帶動(dòng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)行情，2024年傳媒板塊上漲2.23%，主要集中在2-3月及四季度，受大模型及AI產(chǎn)品催化。
1.2 AI 應(yīng)用：模型能力向上價(jià)格向下，應(yīng)用繁榮
1.2.1 模型層：競爭格局收斂，o1 引領(lǐng)大模型發(fā)展新范式
o1引領(lǐng)大模型發(fā)展，新的Scaling Law驅(qū)動(dòng)模型能力提升，海外頭部大廠模型競爭格局收斂，國內(nèi)大模型廠商集中度有望提升。
1.2.2 應(yīng)用層：成本下行推動(dòng)創(chuàng)新，應(yīng)用端百花齊放
模型層能力向上價(jià)格向下，降低應(yīng)用層創(chuàng)新門檻，AI Agent升級(jí)交互方式，應(yīng)用層迎來百花齊放，C端和B端應(yīng)用均具亮點(diǎn)。
1.3 游戲：AI 持續(xù)賦能，25 年產(chǎn)品豐富
2024年中國游戲市場總規(guī)模達(dá)3257.83億元，同比增長7.53%，AI在游戲行業(yè)適用場景不斷拓展，2025年重點(diǎn)關(guān)注游戲出海及新品周期。
1.4 影視：短劇快速發(fā)展，電影市場關(guān)注供給改善
1.4.1 短?。簢鴥?nèi)市場紅果短劇發(fā)展迅猛，短劇出?？臻g廣闊
2024年微短劇市場突破50億，同比增長35%，紅果短劇崛起，短劇出?？焖僭鲩L，DramaBox、Reelshort、Shortmax收入占比位列前三。
1.4.2 電影：年內(nèi)票房表現(xiàn)整體平淡，關(guān)注重點(diǎn) IP 大作定檔情況
2024年電影票房收入425億，同比下滑2.6%，超高及中高票房影片匱乏，2025年春節(jié)檔多部重磅影片定檔，票房表現(xiàn)值得期待。
1.5 出版：業(yè)績穩(wěn)健，高分紅高股息
2024年前三季度出版整體收入端穩(wěn)健，國有文化企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策落地提升板塊盈利水平，傳統(tǒng)教材教輔出版發(fā)行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，國有類文化出版公司經(jīng)營穩(wěn)健，分紅比例較高。
1.6 廣告：出海營銷，AI+營銷驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長
2024年廣告主投放意愿及預(yù)算溫和回暖，廣告市場同比上漲1.7%，中國企業(yè)加速出海并加大海外營銷投入，AI持續(xù)賦能營銷企業(yè)，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長。
1.7 投資建議與盈利預(yù)測
2025年建議關(guān)注AI應(yīng)用及文化出海兩條主線，AI+游戲、AI+影視等多領(lǐng)域有望賦能，文化出海重點(diǎn)關(guān)注潮玩、游戲、短劇方向。
1.8 風(fēng)險(xiǎn)提示
風(fēng)險(xiǎn)提示包括消費(fèi)市場疲軟、頭部產(chǎn)品流水和商業(yè)化能力大幅下滑、AI進(jìn)展不及預(yù)期等。
第二章 圖表目錄
第三章 圖表內(nèi)容
第四章 報(bào)告要點(diǎn)
4.1 AI 應(yīng)用
AI應(yīng)用模型能力向上價(jià)格向下，應(yīng)用繁榮，看好AI+游戲、AI+影視等多領(lǐng)域。
4.2 游戲
2024年中國游戲市場穩(wěn)健增長，AI持續(xù)賦能游戲行業(yè)，2025年產(chǎn)品豐富，關(guān)注游戲出海及新品周期。
4.3 影視
短劇市場快速發(fā)展，紅果短劇崛起，短劇出?？臻g廣闊，電影市場關(guān)注供給改善，2025年春節(jié)檔票房表現(xiàn)值得期待。
4.4 出版
出版行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健，高分紅高股息，國有文化企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策落地提升板塊盈利水平。
4.5 廣告
廣告市場同比企穩(wěn)，中國企業(yè)加速出海并加大海外營銷投入，AI+營銷驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長。
國內(nèi)特高壓建設(shè)維持高景氣，出海需求蘊(yùn)藏潛力
在全球化的能源轉(zhuǎn)型浪潮中，各國政府正通過政策支持和具體規(guī)劃，積極推進(jìn)特高壓輸電技術(shù)的發(fā)展。美國、歐洲、東南亞、拉丁美洲、非洲以及巴西和沙特等國家和地區(qū)，正通過電網(wǎng)升級(jí)、可再生能源接入、區(qū)域電力市場整合等多種方式，以應(yīng)對(duì)能源短缺、基礎(chǔ)設(shè)施老化等挑戰(zhàn)，增強(qiáng)能源安全和供應(yīng)穩(wěn)定性，促進(jìn)可再生能源的有效利用，從而展現(xiàn)出特高壓技術(shù)在全球能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的重要作用。
報(bào)告頁數(shù)：30頁 發(fā)布時(shí)間：2025年1月
第一章 特高壓技術(shù)概述
1.1 輸電電壓等級(jí)劃分
輸電電壓等級(jí)分為高壓（HV）、超高壓（EHV）和特高壓（UHV），特高壓技術(shù)具有遠(yuǎn)距離、大容量、低損耗特性，為解決大規(guī)模能源輸送提供了最佳方案。
1.2 電壓等級(jí)的因地制宜劃定
電壓等級(jí)的劃定根據(jù)地區(qū)、電網(wǎng)規(guī)模和技術(shù)發(fā)展水平等因素確定，以滿足不同區(qū)域的電力傳輸需求。
1.3 我國輸電網(wǎng)支持大規(guī)模+長距離電力傳輸需求
我國輸電網(wǎng)額定電壓等級(jí)覆蓋廣泛，支持大規(guī)模、長距離電力傳輸，變壓器在電力傳輸中扮演關(guān)鍵角色。
1.4 電壓傳輸方式分類
電壓傳輸方式分為交流輸電和直流輸電，交流輸電技術(shù)成熟、成本低，適合短距離傳輸；直流輸電效率高，適合長距離點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸。
第二章 我國特高壓建設(shè)歷程
2.1 我國特高壓建設(shè)的三個(gè)階段
我國特高壓建設(shè)經(jīng)歷了早期探索、集中攻關(guān)與試驗(yàn)、三輪建設(shè)高峰等階段，特高壓電網(wǎng)逐步成為國家電力架構(gòu)的骨干。
2.2 我國新一輪特高壓建設(shè)圍繞碳中和目標(biāo)展開
新一輪特高壓建設(shè)圍繞碳中和目標(biāo)展開，三批風(fēng)光大基地項(xiàng)目陸續(xù)開展，以滿足新型能源外送需求。
2.3 特高壓建設(shè)成為新型能源的背書
特高壓建設(shè)成為新型能源的背書，極大提升了西部可再生能源電力的消納能力，促進(jìn)了清潔能源的利用。
第三章 我國電源與電網(wǎng)投資分析
3.1 電力設(shè)備分類
電力設(shè)備分為一次設(shè)備和二次設(shè)備，一次設(shè)備直接參與電能生產(chǎn)、輸送、分配和使用，二次設(shè)備對(duì)一次設(shè)備進(jìn)行測量、監(jiān)控、控制和調(diào)節(jié)。
3.2 我國電源與電網(wǎng)投資穩(wěn)步增長
我國電源與電網(wǎng)投資穩(wěn)步增長，非化石能源發(fā)電投資占比達(dá)89.2%，電網(wǎng)投資額不斷增加，顯示出國家對(duì)電力基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入。
3.3 我國新增變電容量穩(wěn)步提升
我國新增變電容量穩(wěn)步提升，從2017年至2024年7月累計(jì)達(dá)17.67億千伏安，顯著增強(qiáng)了電力基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張速度和供應(yīng)能力。
第四章 海外國家電力需求與特高壓出海潛力
4.1 非洲電網(wǎng)設(shè)施薄弱但需求迫切
非洲國家通過特高壓輸電技術(shù)投資，推動(dòng)電力市場整合與發(fā)展，解決電力短缺問題。
4.2 東南亞國家相繼開展特高壓電網(wǎng)建設(shè)
東南亞國家如印尼、越南、馬來西亞通過特高壓電網(wǎng)建設(shè)緩解電力供需矛盾，推動(dòng)電力行業(yè)現(xiàn)代化。
4.3 拉丁美洲：綠色能源帶動(dòng)特高壓電網(wǎng)建設(shè)
拉丁美洲國家通過特高壓電網(wǎng)建設(shè)提升遠(yuǎn)距離輸電能力，實(shí)現(xiàn)清潔能源的跨區(qū)域優(yōu)化配置。
4.4 我國積極參與“一帶一路”國家電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目
國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)通過國際化戰(zhàn)略，積極參與海外國家電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目，推動(dòng)與周邊國家的電力合作。
第五章 相關(guān)上市公司分析
5.1 中國西電
中國西電專注于輸配電及控制設(shè)備研發(fā)制造，產(chǎn)品涵蓋高壓、超高壓及特高壓交直流輸配電設(shè)備，業(yè)績穩(wěn)步增長。
5.2 思源電氣
思源電氣具備一次設(shè)備、二次設(shè)備、電力電子設(shè)備的研發(fā)制造能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于多個(gè)行業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健增長。
5.3 國電南瑞
國電南瑞是能源互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案提供商，業(yè)務(wù)涵蓋電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制等領(lǐng)域，業(yè)績穩(wěn)健增長。
5.4 許繼電氣
許繼電氣是電力裝備行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，聚焦特高壓等核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)，業(yè)績穩(wěn)健增長。
5.5 平高電氣
平高電氣是高壓開關(guān)行業(yè)骨干企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋72.5~10KV所有電壓級(jí)，業(yè)績呈現(xiàn)波動(dòng)但整體向好。
5.6 國內(nèi)特高壓企業(yè)海外收入占比偏低
國內(nèi)特高壓企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比整體偏低，中國西電和思源電氣相對(duì)較高，海外市場拓展仍有較大潛力。
第六章 風(fēng)險(xiǎn)提示
6.1 海外電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
全球經(jīng)濟(jì)下行和融資成本上升可能影響海外電網(wǎng)投資進(jìn)度。
6.2 上游原材料價(jià)格被動(dòng)推高的風(fēng)險(xiǎn)
全球通脹和地緣政治沖突可能推升電力設(shè)備上游材料價(jià)格。
6.3 電力設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)張而需求沒有跟上的風(fēng)險(xiǎn)
電力設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)張后可能出現(xiàn)需求未及時(shí)跟上的短期風(fēng)險(xiǎn)。
6.4 海外新型能源裝機(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和新型能源與主流能源兼容性待提高可能導(dǎo)致海外新型能源裝機(jī)低于預(yù)期。
6.5 海外市場拓展不及預(yù)期
海外政治、經(jīng)濟(jì)、文化等因素變化可能導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)海外市場拓展受阻。
國際供應(yīng)鏈需求看空間，貿(mào)易運(yùn)輸需求看結(jié)構(gòu)
產(chǎn)能出海：主要基于生產(chǎn)制造企業(yè)的海外建廠，對(duì)物流的需求主要為供應(yīng)鏈服務(wù)，服務(wù)合作以 B2B 為主，物流需求的拉動(dòng)來自中國企業(yè)出海投資，供給端競爭優(yōu)勢重在供應(yīng)鏈服務(wù)能力。
產(chǎn)品出海：主要基于出口商品貿(mào)易，對(duì)物流的需求主要來自貨品的空運(yùn)或海運(yùn)運(yùn)輸，服務(wù)合作以 B2B 或 B2C 為主，物流需求的拉動(dòng)來自一帶一路國家的集運(yùn)發(fā)展及面向歐美跨境電商發(fā)展，供給端競爭優(yōu)勢重在運(yùn)力。
報(bào)告頁數(shù)：42頁 發(fā)布時(shí)間：2024年12月
出海分產(chǎn)能出海和產(chǎn)品出海，重視供應(yīng)鏈服務(wù)出海需求。產(chǎn)能出?；诤Ｍ饨◤S，需求來自供應(yīng)鏈服務(wù)；產(chǎn)品出?；诔隹谫Q(mào)易，需求來自空運(yùn)海運(yùn)，供給優(yōu)勢在運(yùn)力。
第一章 供應(yīng)鏈服務(wù)：企業(yè)產(chǎn)能出海帶來國際供應(yīng)鏈服務(wù)需求
1.1 人口紅利減弱帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，關(guān)稅預(yù)期加速中國企業(yè)出海
1.1.1 特朗普 1.0 時(shí)期：我國出口短期搶運(yùn)，中長期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移
特朗普時(shí)期關(guān)稅提升，我國出口短期搶運(yùn)，中長期向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，加速企業(yè)海外建廠。
1.1.2 成本驅(qū)動(dòng)疊加關(guān)稅預(yù)期，中國企業(yè)加速海外建廠
人口紅利減弱和產(chǎn)能過剩促使中國企業(yè)加速海外建廠，特別是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以規(guī)避關(guān)稅壁壘、利用低成本優(yōu)勢。
1.2 伴隨中國企業(yè)走出去，第三方供應(yīng)鏈服務(wù)出海方興未艾
出海供應(yīng)鏈復(fù)雜，依賴專業(yè)第三方服務(wù)。中國企業(yè)信任國內(nèi)物流品牌，出海物流市場廣闊，國內(nèi)物流品牌有先發(fā)優(yōu)勢。
1.3 重點(diǎn)推薦順豐控股：綜合大物流龍頭，國際業(yè)務(wù)帶來新增長曲線
順豐控股業(yè)務(wù)多元化，國際業(yè)務(wù)毛利率高，市場空間大。借力鄂州機(jī)場，國際業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。
1.4 產(chǎn)業(yè)端關(guān)注菜鳥智慧物流：電商洞察＋科技實(shí)力奠定獨(dú)特基因
菜鳥智慧物流擁有電商洞察力和科技實(shí)力，國際物流業(yè)務(wù)領(lǐng)先，跨境電商物流網(wǎng)絡(luò)廣覆蓋，隨中國企業(yè)出海迎來發(fā)展機(jī)遇。
第二章 集運(yùn)及港口：一帶一路國家貿(mào)易或帶來集運(yùn)維穩(wěn)
2.1“一帶一路”合作國的消費(fèi)升級(jí)具備廣闊空間，支撐相關(guān)貨運(yùn)需求
“一帶一路”合作國消費(fèi)升級(jí)，貨運(yùn)需求廣闊，特別是亞洲和非洲地區(qū)，年輕人口結(jié)構(gòu)支撐長期消費(fèi)力增長。
2.2“一帶一路”合作國相關(guān)需求有助于消化國內(nèi)過剩的產(chǎn)能
對(duì)“一帶一路”合作國出口增加有助于消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能，進(jìn)出口金額持續(xù)增長，特別是拉丁美洲和非洲。
2.3 對(duì)港航業(yè)的影響：下行風(fēng)險(xiǎn)有限，我們預(yù)計(jì)需求整體或維持平穩(wěn)
“一帶一路”合作國貿(mào)易支撐集裝箱航運(yùn)和港口吞吐量，航程長于中美航線，航運(yùn)需求穩(wěn)健。
2.4 建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海控、青島港、招商港口
中遠(yuǎn)海控、青島港、招商港口受益于“一帶一路”貿(mào)易增長，貨運(yùn)量和業(yè)績穩(wěn)健增長，分紅回報(bào)高。
第三章 國際空運(yùn)物流：基于亞洲電商低價(jià)，跨境電商需求或持續(xù)提升
3.1 亞洲電商消費(fèi)品價(jià)格低具備性價(jià)比
亞洲國家制造業(yè)發(fā)達(dá)，供應(yīng)鏈完善，物流成本低，電商消費(fèi)品價(jià)格優(yōu)勢明顯。
3.2 歐美地區(qū)網(wǎng)購需求增加，電商零售額提升較快
歐美地區(qū)網(wǎng)購需求增加，電商零售額快速增長，但電商滲透率仍低于中國。
3.3 跨境電商物流鏈路打通，美國 80 美元下商品免檢免關(guān)稅，具備可行性
跨境電商物流鏈路成熟，美國80美元以下包裹免稅政策助推跨境電商發(fā)展。
3.4 跨境電商需求或有望持續(xù)增長
全球電商市場滲透率提升，歐美電商市場增速快，跨境電商需求持續(xù)增長。
3.5 航空貨運(yùn)運(yùn)力有限，2024 年運(yùn)費(fèi)平穩(wěn)增長
航空貨運(yùn)運(yùn)力有限，跨境電商需求增長帶動(dòng)運(yùn)費(fèi)平穩(wěn)上升。
3.6 重點(diǎn)公司：東航物流和國貨航
東航物流和國貨航作為航空物流龍頭，受益于跨境電商需求增長，跨境電商物流業(yè)務(wù)快速增長。
第四章 風(fēng)險(xiǎn)因素
風(fēng)險(xiǎn)因素包括全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、出海國家政策變化、“一帶一路”推進(jìn)不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、集裝箱船運(yùn)力投放超預(yù)期、國際貿(mào)易政策不確定性、油價(jià)大幅上漲和人民幣貶值等。第一章 供應(yīng)鏈服務(wù)：企業(yè)產(chǎn)能出海帶來國際供應(yīng)鏈服務(wù)需求
1.1 人口紅利減弱帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，關(guān)稅預(yù)期加速中國企業(yè)出海
1.1.1 特朗普 1.0 時(shí)期：我國出口短期搶運(yùn)，中長期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移
特朗普時(shí)期關(guān)稅提升導(dǎo)致我國出口商品短期搶運(yùn)，中長期向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，加速企業(yè)海外建廠。
1.1.2 成本驅(qū)動(dòng)疊加關(guān)稅預(yù)期，中國企業(yè)加速海外建廠
人口紅利減弱和產(chǎn)能過剩促使中國企業(yè)加速海外建廠，特別是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)稅預(yù)期進(jìn)一步加速海外布局。
1.2 伴隨中國企業(yè)走出去，第三方供應(yīng)鏈服務(wù)出海方興未艾
中國企業(yè)出海依賴專業(yè)第三方供應(yīng)鏈服務(wù)，國內(nèi)物流品牌因信任度和合作經(jīng)驗(yàn)具有先發(fā)優(yōu)勢，出海物流市場廣闊。
1.3 重點(diǎn)推薦順豐控股：綜合大物流龍頭，國際業(yè)務(wù)帶來新增長曲線
順豐控股國際業(yè)務(wù)毛利率高，市場空間大，借力鄂州機(jī)場，國際業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展，成為新增長曲線。
1.4 產(chǎn)業(yè)端關(guān)注菜鳥智慧物流：電商洞察＋科技實(shí)力奠定獨(dú)特基因
菜鳥智慧物流擁有深厚的電商洞察力和科技實(shí)力，跨境電商物流領(lǐng)先，隨中國企業(yè)出海，國際業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展機(jī)遇。
第二章 集運(yùn)及港口：一帶一路國家貿(mào)易或帶來集運(yùn)維穩(wěn)
2.1“一帶一路”合作國的消費(fèi)升級(jí)具備廣闊空間，支撐相關(guān)貨運(yùn)需求
“一帶一路”合作國消費(fèi)升級(jí)，特別是亞洲和非洲地區(qū)，年輕人口結(jié)構(gòu)支撐長期消費(fèi)力增長，貨運(yùn)需求廣闊。
2.2“一帶一路”合作國相關(guān)需求有助于消化國內(nèi)過剩的產(chǎn)能
對(duì)“一帶一路”合作國出口增加有助于消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能，進(jìn)出口金額持續(xù)增長，特別是拉丁美洲和非洲地區(qū)。
2.3 對(duì)港航業(yè)的影響：下行風(fēng)險(xiǎn)有限，我們預(yù)計(jì)需求整體或維持平穩(wěn)
“一帶一路”合作國貿(mào)易支撐集裝箱航運(yùn)和港口吞吐量，航程長于中美航線，航運(yùn)需求穩(wěn)健，下行風(fēng)險(xiǎn)有限。
2.4 建議關(guān)注：中遠(yuǎn)?？亍⑶鄭u港、招商港口
中遠(yuǎn)?？亍⑶鄭u港、招商港口受益于“一帶一路”貿(mào)易增長，貨運(yùn)量和業(yè)績穩(wěn)健增長，分紅回報(bào)高，具有投資價(jià)值。
第三章 國際空運(yùn)物流：基于亞洲電商低價(jià)，跨境電商需求或持續(xù)提升
3.1 亞洲電商消費(fèi)品價(jià)格低具備性價(jià)比
亞洲國家制造業(yè)發(fā)達(dá)，供應(yīng)鏈完善，物流成本低，電商消費(fèi)品價(jià)格優(yōu)勢明顯，具有高性價(jià)比。
3.2 歐美地區(qū)網(wǎng)購需求增加，電商零售額提升較快
歐美地區(qū)網(wǎng)購需求增加，電商零售額快速增長，但電商滲透率仍低于中國，市場潛力大。
3.3 跨境電商物流鏈路打通，美國 80 美元下商品免檢免關(guān)稅，具備可行性
跨境電商物流鏈路成熟，美國80美元以下包裹免稅政策降低跨境小包直郵成本，助推跨境電商發(fā)展。
3.4 跨境電商需求或有望持續(xù)增長
全球電商市場滲透率提升，歐美電商市場增速快，跨境電商需求持續(xù)增長，特別是服飾鞋包、家居家紡等消費(fèi)品。
3.5 航空貨運(yùn)運(yùn)力有限，2024 年運(yùn)費(fèi)平穩(wěn)增長
航空貨運(yùn)運(yùn)力有限，跨境電商需求增長帶動(dòng)運(yùn)費(fèi)平穩(wěn)上升，大型貨機(jī)比重需進(jìn)一步提升。
3.6 重點(diǎn)公司：東航物流和國貨航
東航物流和國貨航作為航空物流龍頭，受益于跨境電商需求增長，跨境電商物流業(yè)務(wù)快速增長，成為重要?jiǎng)?chuàng)收來源。
第四章 風(fēng)險(xiǎn)因素
風(fēng)險(xiǎn)因素包括全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、出海國家政策變化、“一帶一路”推進(jìn)不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、集裝箱船運(yùn)力投放超預(yù)期、國際貿(mào)易政策不確定性、油價(jià)大幅上漲和人民幣貶值等，需關(guān)注其對(duì)企業(yè)出海和物流服務(wù)的影響。
移動(dòng)游戲出海洞察：聚焦輕量化游戲及增長策略
IPM 是衡量素材效果的重要指標(biāo)，無論是安卓端還是 iOS 端，賽車、模擬、超休閑等中輕度游戲 IPM 一般較高，表明這類游戲容易通過廣告激活安裝。小游戲一般以原生 App 的形態(tài)出海，主要?dú)w屬輕度休閑類游戲，因此投放廣告對(duì)于出海小游戲至關(guān)重要。
為了在休閑類游戲激烈的素材競爭中突圍，開發(fā)者需要提高素材制作效率、盡快產(chǎn)出爆款。出海的小游戲可以參考以下的“黃金”公式：吸睛鉤子 + 核心玩法展示 + 激發(fā)性 CTA。
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1.1 出海痛點(diǎn)應(yīng)對(duì)策略及最佳實(shí)踐
1.1.1 小游戲出海
創(chuàng)意提效的黃金公式：吸睛鉤子+核心玩法展示+激發(fā)性CTA，結(jié)合本地化策略提升素材效率。
1.1.2 快速起量的三部曲
分階段投放，初期廣泛測試，中期聚焦優(yōu)質(zhì)渠道，后期持續(xù)調(diào)優(yōu)，實(shí)現(xiàn)高效起量。
1.1.3 突圍流量競爭的藍(lán)海渠道選項(xiàng)
安卓第三方應(yīng)用商店如Galaxy Store、Amazon Appstore等，流量豐沃競爭小，適合小游戲出海。
1.1.4 起量難癥結(jié)的診斷和優(yōu)化
通過跨渠道數(shù)據(jù)匯總分析，定位起量難癥結(jié)，調(diào)整出價(jià)和受眾設(shè)定，優(yōu)化投放策略。
1.1.5 最大化激勵(lì)視頻廣告的變現(xiàn)潛力
選擇與游戲內(nèi)容匹配的廣告資源，利用應(yīng)用內(nèi)競價(jià)提升廣告收益，優(yōu)化廣告設(shè)計(jì)提高點(diǎn)擊率。
1.2 融合類游戲出海
1.2.1 打造爆量創(chuàng)意的關(guān)鍵要素
展示簡單上癮玩法與成長性，通過互動(dòng)式素材沉浸式體驗(yàn)核心玩法，提高廣告轉(zhuǎn)化率。
1.2.2 實(shí)現(xiàn)高效素材測試的秘訣
利用自動(dòng)化工具進(jìn)行素材試新和標(biāo)簽化管理，提高測試效率，挖掘優(yōu)質(zhì)素材。
1.2.3 保障回收的多樣化出價(jià)策略
采用固定出價(jià)與動(dòng)態(tài)出價(jià)結(jié)合，科學(xué)調(diào)整回收目標(biāo)，保障整體ROI。
1.2.4 刺激內(nèi)購的精細(xì)化運(yùn)營思路
通過用戶行為追蹤分群運(yùn)營，針對(duì)不同用戶群體制定個(gè)性化運(yùn)營策略，刺激內(nèi)購付費(fèi)。
1.2.5 提升收益的激勵(lì)性廣告
善用激勵(lì)視頻廣告提升收益，結(jié)合內(nèi)購相互促進(jìn)，優(yōu)化用戶體驗(yàn)提升留存。
第二章 研究方法
2.1 研究區(qū)域
研究區(qū)域包括中國港澳臺(tái)地區(qū)及美國、日本、韓國等10余個(gè)海外市場（不含中國大陸地區(qū)）。
2.2 研究對(duì)象
研究對(duì)象為移動(dòng)游戲，涵蓋動(dòng)作&射擊、冒險(xiǎn)、街機(jī)、桌面、卡牌等多個(gè)細(xì)分品類。
2.3 統(tǒng)計(jì)周期
統(tǒng)計(jì)周期主要基于2024年數(shù)據(jù)，環(huán)比變化將2024年H2與2024年H1進(jìn)行對(duì)比。
第三章 渠道洞察
3.1 U5Games 優(yōu)化策略
通過匯量科技一站式增長平臺(tái)熱力引擎，實(shí)現(xiàn)全跨渠道數(shù)據(jù)統(tǒng)一監(jiān)控和分析，提升投放效果。
3.2 Bus Frenzy 推廣策略
利用Mintegral程序化互動(dòng)式廣告平臺(tái)，準(zhǔn)確識(shí)別目標(biāo)用戶群體，實(shí)現(xiàn)高效獲客和變現(xiàn)。
3.3 Legend of Slime: Idle RPG War 創(chuàng)意策略
通過可玩創(chuàng)意全方位展示游戲機(jī)制，簡化復(fù)雜玩法，提升獲客規(guī)模和質(zhì)量。第四章 開發(fā)者全球增長平臺(tái)
4.1 全球增長解決方案
匯量科技提供完整的廣告和分析工具套件，包括用戶獲取、變現(xiàn)、分析、創(chuàng)意自動(dòng)化等，賦能移動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張全生命周期。
低價(jià)優(yōu)勢深厚，組織效率驅(qū)動(dòng)“超級(jí)速度”出海
拼多多 2015 年成立，2018年納斯達(dá)克上市，2021 年成為中國大陸地區(qū)用戶數(shù)最多的電商平臺(tái)。公司 2017-2021 年活躍買家數(shù) CAGR達(dá) 37.3%，GMV CAGR 達(dá) 103.9%；2017-2023 年收入 CAGR 達(dá) 128%，盈利能力也呈提升態(tài)勢，2023 年全年實(shí)現(xiàn) Non-GAAP凈利潤 679 億元，Non-GAAP 凈利率 27.4%。
報(bào)告頁數(shù)：30頁 發(fā)布時(shí)間：2025年1月
1 拼多多：彎道超車，快速成長
拼多多成立于2015年，2018年上市，2021年成為中國用戶數(shù)最多的電商平臺(tái)，202年開啟出海業(yè)務(wù)，覆蓋89個(gè)國家/地區(qū)。
1.2 崛起復(fù)盤：白牌邏輯+極致效率
拼多多抓住下沉市場機(jī)遇，通過微信流量和社交裂變實(shí)現(xiàn)用戶快速增長，以低價(jià)和高效組織為支撐，迅速崛起。
1.3 國內(nèi)業(yè)務(wù)：增長有所放緩，行業(yè)競爭激烈
拼多多國內(nèi)業(yè)務(wù)增長放緩，面臨流量增量空間有限和廣告收入增速放緩的挑戰(zhàn)，同時(shí)行業(yè)競爭激烈，平臺(tái)向品牌滲透。
1.4 海外 Temu：現(xiàn)階段增長的驅(qū)動(dòng)性力量
Temu復(fù)制拼多多模式，以低價(jià)和社交裂變快速擴(kuò)張，成為拼多多海外業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
1.5 投資建議
建議關(guān)注拼多多，其國內(nèi)低價(jià)領(lǐng)域優(yōu)勢深厚，海外業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，但需注意電商行業(yè)競爭及海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1.6 風(fēng)險(xiǎn)提示
風(fēng)險(xiǎn)提示包括電商行業(yè)競爭加劇、政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)。
第二章 拼多多（PDD）：彎道超車，快速成長
2.1 發(fā)展歷程：2015年成立，2018年上市，202年出海
拼多多成立于2015年，2018年上市，2021年成為中國用戶數(shù)最多的電商平臺(tái)，202年開啟出海業(yè)務(wù)。
2.2 核心高管為公司創(chuàng)始成員，上市前后融資百億美金
核心高管均為創(chuàng)始成員，技術(shù)背景深厚，上市前后融資超百億美金，為公司高增長提供資金支撐。
2.3 股價(jià)復(fù)盤：目前 PE 估值不足 10 倍，處于歷史低位
拼多多股價(jià)受行業(yè)競爭及盈利波動(dòng)影響，目前PE估值不足10倍，處于歷史低位。
第三章 崛起復(fù)盤：白牌邏輯+極致效率
3.1 下沉市場電商發(fā)展的土壤：智能手機(jī)普及+低價(jià)供應(yīng)鏈遷移+基礎(chǔ)設(shè)施的初步成熟
智能手機(jī)普及、低價(jià)供應(yīng)鏈外溢及基礎(chǔ)設(shè)施成熟為拼多多下沉市場擴(kuò)張?zhí)峁┝送寥馈?br>3.2 極速增長的擴(kuò)張方式：借助微信流量&社交裂變
拼多多借助微信流量及社交裂變實(shí)現(xiàn)用戶快速擴(kuò)張，大幅降低獲客成本。
3.3 低價(jià)邏輯：“貨找人”模式下實(shí)現(xiàn)低價(jià)+流量分發(fā)亦以低價(jià)為目標(biāo)
拼多多通過“貨找人”模式實(shí)現(xiàn)低價(jià)，流量分發(fā)也以低價(jià)為目標(biāo)，簡化下單流程，支持低價(jià)商品。
3.4 從“性價(jià)比用戶”到“用戶性價(jià)比需求”的破局過程：百億補(bǔ)貼助力定位升級(jí)，更為謹(jǐn)慎的消費(fèi)環(huán)境成為“東風(fēng)”
百億補(bǔ)貼助力拼多多從“性價(jià)比用戶”向“用戶性價(jià)比需求”破局，謹(jǐn)慎消費(fèi)環(huán)境下受益。
3.5 扁平化&靈活度高的組織為前端形成支撐
拼多多管理組織扁平化，靈活度高，人效顯著高于其他電商公司，為前端業(yè)務(wù)提供支撐。
第四章 國內(nèi)業(yè)務(wù)：增長有所放緩，行業(yè)競爭激烈
4.1 背景現(xiàn)狀：國內(nèi)流量增量空間有限，廣告收入增速放緩
國內(nèi)網(wǎng)購用戶滲透率已達(dá)較高水平，流量增量空間有限，拼多多廣告收入增速放緩。
4.2 競爭激烈，反哺商家或?qū)?duì) TR 產(chǎn)生一定影響
拼多多推出惠商舉措反哺商家，可能對(duì)平臺(tái)貨幣化率產(chǎn)生一定影響。
4.3 行業(yè)競爭激烈，拼多多向品牌滲透，淘天向低價(jià)滲透；但平臺(tái)業(yè)務(wù)存在隱形邊界，不可能無線延伸
拼多多向品牌滲透，淘天向低價(jià)滲透，但平臺(tái)業(yè)務(wù)拓展存在隱形邊界。
4.4 多多買菜：高頻打低頻，市占率位居頭部
多多買菜以高頻業(yè)務(wù)盤活電商大盤，市占率位居頭部，高頻打低頻策略成效顯著。
第五章 海外 Temu：現(xiàn)階段增長的驅(qū)動(dòng)性力量
5.1 跨境電商：市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，B2C份額繼續(xù)提升
跨境電商市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，B2C份額繼續(xù)提升，Temu等平臺(tái)受益。
5.2 Temu：復(fù)制國內(nèi)低價(jià)&大幅投放獲客策略，以全托管快速擴(kuò)張
Temu復(fù)制國內(nèi)低價(jià)及社交裂變策略，以全托管模式快速擴(kuò)張，用戶端數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。
5.2.1 打法策略：復(fù)制早期拼多多國內(nèi)模式，“低價(jià)優(yōu)勢+分享推薦+廣告投放”實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張
Temu通過低價(jià)優(yōu)勢、社交裂變及廣告投放實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，用戶增長迅速。
5.2.2 模式：全托管為低價(jià)依托，并逐步向半托管延伸
全托管模式降低商家運(yùn)營門檻，實(shí)現(xiàn)低價(jià)，Temu逐步向半托管延伸以豐富品類及優(yōu)化履約。
5.3 Temu 主要有哪些風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)？
5.3.1 監(jiān)管&關(guān)稅變化或?qū)⑾魅醯蛢r(jià)優(yōu)勢
歐美關(guān)稅政策變化可能削弱Temu的低價(jià)優(yōu)勢，東南亞國家亦存在監(jiān)管挑戰(zhàn)。
5.3.2 “超級(jí)速度”出海下，供應(yīng)鏈管理&履約能力能否跟上？
Temu出海速度極快，供應(yīng)鏈管理成為瓶頸，海外履約能力是影響競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。
第六章 投資建議
建議關(guān)注拼多多，其國內(nèi)低價(jià)領(lǐng)域優(yōu)勢深厚，海外業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，但需注意電商行業(yè)競爭及海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
香港&中國醫(yī)療行業(yè)論我國器械、藥品、疫苗企業(yè)出海的新機(jī)遇
報(bào)告筆者認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)政策底、市場底已明顯出現(xiàn)，基本面逐步見底，部分子行業(yè)呈現(xiàn)改善向上趨勢。近期醫(yī)保預(yù)付制度、支持發(fā)展商保政策疊出，醫(yī)藥底部增量信號(hào)明顯，結(jié)合醫(yī)保談判結(jié)果出爐，我們看好醫(yī)藥 2025 年趨勢向上，關(guān)注醫(yī)藥創(chuàng)新出海、內(nèi)需消費(fèi)與并購機(jī)會(huì)。
報(bào)告頁數(shù)：51頁 發(fā)布時(shí)間：2024年12月
1.1 醫(yī)藥行業(yè)政策底、市場底已明顯出現(xiàn)
醫(yī)保預(yù)付制度、支持發(fā)展商保政策疊出，醫(yī)藥底部增量信號(hào)明顯，看好2025年趨勢向上。
1.2 醫(yī)保預(yù)付制度、支持發(fā)展商保政策疊出
醫(yī)保預(yù)付制度緩解醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金壓力，商保擴(kuò)容推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，醫(yī)藥底部信號(hào)明顯。
1.3 關(guān)注醫(yī)藥創(chuàng)新出海、內(nèi)需消費(fèi)與并購機(jī)會(huì)
關(guān)注創(chuàng)新藥出海、內(nèi)需消費(fèi)增長及行業(yè)并購整合機(jī)會(huì)，尋找景氣度較高或趨勢向上的細(xì)分行業(yè)與個(gè)股。
二、藥品與科技板塊：全鏈條+商保擴(kuò)容鼓勵(lì)創(chuàng)新藥發(fā)展，關(guān)注出海+內(nèi)需兩大主線
2.1 基本面復(fù)盤：Pharma藥企、中型 or 特色企業(yè)、Biotech公司 24Q1-Q3亮點(diǎn)紛呈
2.1.1 Pharma藥企創(chuàng)新藥占比不斷提高
Pharma藥企創(chuàng)新藥占比提高，出海成果豐碩，如恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥等。
2.1.2 中型 or 特色藥企關(guān)注剛需屬性藥品
中型或特色藥企關(guān)注剛需屬性藥品，如恩華藥業(yè)、苑東生物等，競爭格局良好的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。
2.1.3 Biotech公司部分有盈利預(yù)期
Biotech公司如艾力斯等率先盈利，前沿技術(shù)如ADC、雙抗等值得關(guān)注。
2.2 全鏈條支持創(chuàng)新政策+商保擴(kuò)容利好創(chuàng)新藥發(fā)展，出海+內(nèi)需是兩條主線
2.2.1 審批+入院+支付三端發(fā)力
審批、入院、支付三端政策發(fā)力，利好創(chuàng)新藥發(fā)展，如醫(yī)保丙類目錄+商保擴(kuò)容打開支付空間。
2.2.2 出海的增量市場是重點(diǎn)關(guān)注方向
創(chuàng)新藥出海市場巨大，2024年中國創(chuàng)新藥出海成果豐碩，2025年有望繼續(xù)保持優(yōu)勢。
2.2.3 內(nèi)需角度關(guān)注醫(yī)保談判增量與剛需品種
內(nèi)需關(guān)注醫(yī)保談判增量與剛需品種，新納入醫(yī)保目錄的創(chuàng)新藥品種及院內(nèi)剛需藥品值得重點(diǎn)關(guān)注。
2.3 合成生物學(xué)：政策從上而下鼓勵(lì)支持，靜待產(chǎn)品周期到來
2.3.1 合成生物學(xué)符合國家大力發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)方向
合成生物學(xué)符合國家新興產(chǎn)業(yè)方向，具備制造業(yè)優(yōu)勢，政策自上而下鼓勵(lì)支持。
2.3.2 從投資角度，更加關(guān)注 2.0-3.0 階段公司的投資機(jī)會(huì)
投資關(guān)注合成生物學(xué)2.0-3.0階段公司，2.0階段公司產(chǎn)品放量具備投資機(jī)會(huì)，3.0階段公司具有更廣闊市場空間。
三、創(chuàng)新及藥品產(chǎn)業(yè)鏈：全球投融資企穩(wěn)回暖，高端制造出海邏輯持續(xù)演繹
3.1 中外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)比印證
中外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)比印證，不同地區(qū)、不同賽道業(yè)績分化，但創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展永恒的主旋律。
3.2 CXO：全球投融資出現(xiàn)回暖跡象，業(yè)績端有望逐季改善
3.2.1 全球投融資環(huán)境出現(xiàn)明顯改善跡象
全球投融資環(huán)境改善，CXO板塊訂單端展現(xiàn)積極信號(hào)，業(yè)績端有望逐季改善。
3.3 原料藥：優(yōu)選制劑一體化龍頭，關(guān)注增量兌現(xiàn)、困境反轉(zhuǎn)公司
3.3.1 原料藥行業(yè)歷經(jīng) 3 年調(diào)整，24 年迎來拐點(diǎn)向上
原料藥行業(yè)迎來拐點(diǎn)向上，優(yōu)選制劑一體化龍頭，關(guān)注增量兌現(xiàn)及困境反轉(zhuǎn)公司。
3.4 生命科學(xué)上游：靜待需求回暖，國產(chǎn)替代+出海共筑長期成長性
3.4.1 國產(chǎn)替代趨勢仍在持續(xù)，進(jìn)入 2.0 階段
生命科學(xué)上游國產(chǎn)替代進(jìn)入2.0階段，真正有產(chǎn)品力的企業(yè)實(shí)現(xiàn)份額提升，出海尚處起步階段。
四、醫(yī)療器械：產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，多維度國產(chǎn)替代
4.1 千億級(jí)市場，國產(chǎn)替代方興未艾
醫(yī)療器械市場規(guī)模持續(xù)增長，國產(chǎn)替代方興未艾，政策扶持國產(chǎn)醫(yī)療器械發(fā)展。
4.2 設(shè)備：創(chuàng)新迭代+國產(chǎn)替代+國際化趨勢明朗
醫(yī)療設(shè)備短期受多重外部因素影響，但長期看好創(chuàng)新迭代、國產(chǎn)替代及國際化趨勢。
4.3 高耗：集采規(guī)則逐步優(yōu)化，助力國產(chǎn)化率提升
高值耗材集采規(guī)則優(yōu)化，進(jìn)口高市占率賽道有望受益，助力國產(chǎn)化率提升。
4.4 IVD：把握國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)
IVD集采加速國產(chǎn)替代，國產(chǎn)頭部公司市占率提升，關(guān)注集采政策影響。
五、醫(yī)療服務(wù)及消費(fèi)：長期需求持續(xù)，跟蹤消費(fèi)環(huán)境變化及業(yè)績拐點(diǎn)
5.1 醫(yī)療服務(wù)：品牌建設(shè)、人才梯隊(duì)、優(yōu)質(zhì)服務(wù)打造核心競爭力5.1.1 社會(huì)化辦醫(yī)的市場定位是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的重要補(bǔ)充**
社會(huì)化辦醫(yī)擴(kuò)大醫(yī)療服務(wù)供給，緩解醫(yī)療服務(wù)供給側(cè)缺口，提供多元化多層次醫(yī)療服務(wù)，滿足不同層次需求。
5.2 中藥：25 年多個(gè)指標(biāo)預(yù)期轉(zhuǎn)好，看好院外品牌藥企
5.2.1 2024 年復(fù)盤：先漲后跌，受同期高基數(shù)及藥店客流等因素影響業(yè)績短期承壓
2024年中藥板塊表現(xiàn)先漲后跌，受高基數(shù)及藥店客流等因素影響，業(yè)績短期承壓，預(yù)計(jì)2025年多個(gè)指標(biāo)將轉(zhuǎn)好。
5.2.2 集采政策趨于穩(wěn)定，納入品種和降價(jià)規(guī)則溫和有序
中成藥集采政策穩(wěn)定，降價(jià)幅度溫和，有助于企業(yè)產(chǎn)品入院放量，平穩(wěn)企業(yè)預(yù)期。
5.2.3 OTC 端品牌具備稀缺性，重視穩(wěn)健增長的院外品牌藥企
OTC端品牌藥企具備稀缺性，在院內(nèi)受集采影響背景下，具有品牌和渠道能力的OTC企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
5.3 血制品：漿量增長逐步兌現(xiàn)，供需關(guān)系短期波動(dòng)、核心產(chǎn)品中長期預(yù)計(jì)仍維持供需平衡
5.3.1 十四五期間漿站獲批加速，采漿供給逐步釋放
十四五期間漿站獲批加速，采漿供給逐步釋放，血制品供需關(guān)系短期波動(dòng)，中長期預(yù)計(jì)維持供需平衡。
5.4 醫(yī)藥流通：4+N格局穩(wěn)固，關(guān)注現(xiàn)金流好及盈利能力改善標(biāo)的
醫(yī)藥流通行業(yè)4+N格局穩(wěn)固，關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定及盈利能力改善的標(biāo)的。
5.5 藥房：行業(yè)規(guī)范化整治加速集中度提升+處方外流兩大長期邏輯
藥房行業(yè)規(guī)范化整治加速集中度提升，處方外流為長期邏輯，關(guān)注相關(guān)公司。
六、投資建議
6.1 藥品與科技板塊
關(guān)注創(chuàng)新藥出海、內(nèi)需消費(fèi)增長及行業(yè)并購整合機(jī)會(huì)，優(yōu)選制劑一體化龍頭及CXO、生命科學(xué)上游企業(yè)。
6.2 醫(yī)療器械
關(guān)注醫(yī)療設(shè)備、高值耗材及IVD國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，優(yōu)選具備創(chuàng)新能力和國際化潛力的企業(yè)。
6.3 醫(yī)療服務(wù)及消費(fèi)
關(guān)注醫(yī)療服務(wù)、中藥、血制品、醫(yī)藥流通及藥房等細(xì)分領(lǐng)域，優(yōu)選業(yè)績?cè)鲩L確定或競爭格局優(yōu)化的企業(yè)。
